금융위기, 풋-콜 패리티시장과 모멘텀효과 (Financial Crisis, Put-Call Parity and Momentum Effect)

서지정보

· 발행기관 : 한국파생상품학회
· 수록지 정보 : 선물연구 / 22권 / 1호 / 141 ~ 159페이지
· 저자명 : 김서경

초록

본 논문은 KOSPI200 풋-콜 패리티 위배정도를 금융위기전 기간과 금융위기기간으로 구분하여 분석하였다. 금융위기기간에는 주식공매도가 전면적으로 금지되어 있었다. 본 논문은 이론가격대비 선물가격의 차이와 풋-콜-선물 패리티의 위배정도가 풋-콜 패리티 위배정도의 구성요소라는 수식을 유도하고 과거지수수익률의 모멘텀효과, 차익거래자의 행동, 거래량을 등이 풋-콜 패리티의 위배정도에 어떠한 영향을 주는지를 금융위기전과 금융위기기간에 2단계 최소자승법을 적용하여 추정하였다. 분석결과 풋-콜 패리티 위배정도(DPCS)가 음(-)에서 양(+)으로 변화하였으며 이러한 풋-콜 패리티 위배정도의 증가는 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이의 증가에 주로 기인하였으며 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이의 증가는 미미하였다. 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이(DFTR)가 변화하는데 있어 결정적인 요인은 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이(DFTR)가 양(+)일 때의 과거지수수익률(RET60)의 모멘텀효과인 것으로 분석되었다. 이 때 역시 현물과 선물 거래량이 크게 증가한 것으로 보인다. 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이(DFTR)가 음(-)일 때 공매도가 금지되어 있음에도 불구하고 과거지수수익률의 회귀계수가 양(+)으로 나타나 이는 금융위기기간에 저가매수전략(contrarian strategy)의 영향에 의한 것으로 추정하였다. 풋-콜-선물 패리티 위배정도(DPCF)는 본 연구에서 고려된 설명변수로는 두 기간 모두에서 설명력이 매우 약하였다. 이는 파생상품간의 가격차이는 차익거래에 의해 쉽게 없어지므로 파생생품의 특성과 크게 관련이 없는 것으로 해석하였다. 과거 수익률(RET60)의 풋-콜-선물 패리티 위배정도(DPCF) 대한 모멘텀효과는 없는 것으로 보이나 금융위기간에 과거수익률의 변동성이 선물 또는 옵션가격에도 영향을 준 것으로 보인다.

영어초록

This study investigates the deviation from put-call parity in the KOSPI200 options market. The sample period is from January 2, 2006 to May 31, 2009. Due to the financial crisis in 2008, short sale of stocks had been prohibited from October 1, 2008 to May 31, 2009. The sample is divided into the pre-crisis period and the crisis period. The crisis period is the period during which short sale of stocks are prohibited. The summary statistics shows that the trading volume of KOSPI200 stocks doubled, but the trading volume of call options and that of put options declined to one half and one third from the pre-crisis period to the crisis period, respectively. The equation which relates the deviation of futures price to the deviation of put-call parity is derived and the deviation from put-call parity is analyzed by using two stage least square. This paper looks into not only the prior 60 day return's momentum effect, but also the intraday spot return's momentum effect. Evidence indicates that the intraday momentum does exist in options and stock prices. Empirical results show that the prior 60 day return's momentum effect is statistically insignificant during the pre-crisis period, but statistically significant during the crisis period whereas the intraday return's momentum effect is strongly significant for both of the periods. This result lends support to the argument that the deviation of futures price from its theoretical price is a component of the deviation from put-call parity. The sign and significance of the regression coefficient for momentum effects are consistent with Kim and Park (2011) and Kim (2012) again lending support to the validity of their regression equation. Overall, our results are consistent with the validity of the derived equation, Kim and Park (2011) and Kim (2013)’s rationale.

참고자료

· 없음