국가부채와 외국인 증권투자자금 (Public Debt and Gross Portfolio Inflows)

서지정보

· 발행기관 : 한국금융학회
· 수록지 정보 : 금융연구 / 35권 / 1호 / 45 ~ 69페이지
· 저자명 : 윤영진, 김수명

초록

본 연구는 국가부채가 외국인 증권투자자금의 유출입에 어떤 영향을 미치는지 알아보기 위하여 OECD 30개 국가의 1970~2015년 자료로 패널을 구축해 분석하였다. 인과관계 식별을 위해 국가부채와 경제성장에 관한 기존 문헌의 기초적인 분석틀을 차용하면서 GDP 대비 사회보장지출의 비율을 도구변수로 활용하였다. 사회보장지출은 국가부채와 밀접한 관련이 있지만 외국인 증권투자와는 직접적인 관련성이 없으므로 도구변수로서 적합하다. 따라서 사회보장지출이 많음에 따라 국가부채 수준이 높을 때 그렇지 않은 경우에 비해 향후 외국인 증권투자자금 유입이 체계적으로 다른지 비교함으로써 인과관계를 확인하였다. 분석결과 국가부채는 외국인 증권투자자금 유입을 줄이고 변동성은 확대시키는 것으로 나타났다. 다른 조건이 일정할 때, 국가부채비율이 1%p 더 높으면 향후 5년간 1인당 외국인 증권투자자금 유입액이 7% 가량 적어지고, 변동성은 2% 정도 더 커지는 것으로 나타났다. 본 연구는 국가부채가 외국인 자금 유입에 부정적인 영향을 미치는 점에 대해 최초로 실증적인 근거를 제시하였다는 의의를 갖는다.

영어초록

Public debt is snowballing in many countries recently due to the COVID-19 shock. The enlarged public debts are likely to yield a major influence on international capital flows in the aftermath of the crisis. Nevertheless, there has been little to no study on the effect of public debt on international capital flows. Theoretically, public debt may affect foreign portfolio inflows through various channels. It may induce more incoming portfolio investment through higher interest rates or by developing capital markets. On the other hand, it may deter inflows by increasing credit risk or crowding-out credit to the private sector.
We study whether and how public debt affects gross portfolio inflows using a panel dataset of 30 OECD countries over 1970-2015. To identify the causal effect, we use the social expenditure-to-GDP ratio as an instrument for public debt. Social expenditure is highly correlated with public debt, but it is not directly related to capital flows, particularly not to the gross portfolio investment, which we are investigating. Thus we can verify causation by examining whether the part of public debt variation explained by social expenditure is closely associated with the gross portfolio inflows. We also reference the previous literature about public debt and growth on the set-up of analysis detail.
We find from fixed-effects panel regressions that the public debt-to-GDP ratio is negatively associated with per capita gross portfolio inflows. The instrumental variable approach reveals causation: One percentage point higher public debt-to-GDP ratio reduces per capita gross portfolio inflow over the next five years by 7 percent. We further investigate the volatility of gross portfolio inflows by measuring them using standard deviations of quarterly inflows. The result is that public debt is positively related to the capital flow volatility (OLS), and it can also be interpreted as a causal effect (IV).
This paper provides the first empirical evidence on the negative influence of public debt on gross portfolio inflow amount and volatility. In coping with the recession, policymakers need to take caution on public debt. More efforts are needed to maximize policy efficiency.

참고자료

· 없음