기업 지배권 시장에서 대규모 투자자의 역할: 5% 룰을 중심으로 (The Role of Large Investors in Corporate Control: The Analysis of 5% Rule)

서지정보

· 발행기관 : 대한경영학회
· 수록지 정보 : 대한경영학회지 / 25권 / 9호 / 3533 ~ 3551페이지
· 저자명 : 엄윤성

초록

본 연구는 5% 룰(5% rule)을 적용받는 지분율 변동 사건 전후의 초과수익을 분석하였다. 이를 통해 투자별로 유의한 차이가 있는지를 검증함으로써 기업 지배권 시장에서 대규모 투자자의 역할에 대해 살펴보고 있다. 1997년 1월부터 2002년 3월까지 금융감독원에 보고된 784개의 한국거래소 유가증권시장 상장기업 대주주 지분율 변동 자료를 가지고 5% 룰을 적용받는 사건 전후의 초과수익에 대한 분석 결과 대규모 투자자가 기업 지배권 시장(market for corporate control)에서의 중요한 역할을 하고 있는 것으로 드러났다.
실증분석 결과 5% 미만에서 5% 이상으로 지분율이 상승한 경우에는 사건일 이전에 외국인을 제외한 모든 보고 주체(개인, 법인, 기관)에서 유의한 양(+)의 초과수익성을 보였다. 5% 이상에서 5% 미만으로 지분율이 하락한 경우에는 보고 주체가 기관 투자자일 때 사건일 이후 유의한 음(-)의 초과수익성을 나타냈다. 지분율 상승의 경우 보유 지분율과 지분율 변화율이 5% ~ 30%인 그룹에서 사건일 이전에 유의한 양(+)의 초과수익성을 보였으며, 지분율 하락의 경우 보유 지분율과 지분율 변화율이 1%~ 5%인 그룹에서 사건일 이후 유의한 음(-)의 초과수익성을 나타냈다.
또한 대규모 투자자간에도 적극적 감시의 역할에 있어서 차이가 있다는 것을 알 수 있다. 특히 기관 투자자는 외부 대주주로서 기업에 대한 효율적 감시자로서의 역할을 다하고 있는 것으로 드러났다. 기관 투자자의 경우 지분율이 증가하면 누적 초과수익률에 양의 영향을 미친다는 사실은 Shleifer와 Vishny(1986, 1997)의 대규모 투자자의 기업에 대한 효율적 감시 가설과 일치하는 결과이다. 한국 주식시장에서 기관 투자자는 기업자산에 대한 그들의 지배권 행사를 통해 대리인 문제를 줄이는데 기여하고 기업 가치를 높이는 역할을 하고 있는 것으로 나타나고 있다.

영어초록

We analyze the 5% filings reported to the FSC of 784 firms listed on the Korea Exchange during the period from January 1997 to March 2002. Each filing contains information regarding the identity of the investors, the number of shares in the transaction, the fractional ownership, and the stated purpose of the transaction.
The main findings are as follows. Acquisitions over 5% show significantly positive abnormal returns before the event for all investor classes except for foreigners. Dispositions below 5% have significantly negative abnormal returns after the event for institutions. In addition, acquisitions over 5% show significantly positive abnormal returns before the event in the groups where the ownership percentage and ownership changes are from 5% to 30%. Dispositions below 5% show significantly negative abnormal returns after the event in the groups where the ownership percentage and ownership changes are from 1% to 5%. As for the effect of the ownership changes on the abnormal stock returns, the results show that the bigger ownership changes of institutions (foreigners), the more positive (negative) abnormal stock returns.
This result supports the information advantage hypothesis and efficient monitoring hypothesis of institutional investors. All these findings are consistent with Shleifer and Vishny (1986, 1997) that large shareholders play an active role in corporate governance and bring about value-increasing changes in corporate policy by exercising corporate control and monitoring the performance of the management.

참고자료

· 없음