재무적 곤경, 불확실성, 그리고 기업의 투자 (Financial Distress, Uncertainty, and Corporate Investments)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 46권 / 4호 / 809 ~ 837페이지
· 저자명 : 김준석, 김병모

초록

본 연구는 불확실성 증가에 따른 기업의 투자행태 변화가 재무적 곤경정도에 따라 다르게 나타나는지분석한다. 2002년부터 2013년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 제조업 기업을 대상으로 분석한결과를 요약하면 다음과 같다. 재무적 비곤경 기업들은 시장 변동성 증가가 예상될 때 투자를 감소시키는것으로 나타난다. 실물옵션 관점에서 변동성 증가는 투자 지연옵션 가치의 상승을 의미하므로, 변동성증가가 예상될 때 투자를 미룰 것이라는 예측과 일관된 결과이다. 반면, 재무적 곤경 기업들은 시장변동성 증가가 예상되는 시기에 오히려 투자를 증가시키는 것으로 나타난다. 미래 자본조달의 불확실성이증가함에 따라 투자기회의 상실을 우려하여 투자를 가속화할 것이라는 예측과 일관된 결과이다. 아울러재무적 곤경 기업의 투자 가속화는 투자 수익성의 상대적 하락을 동반하는 것으로 나타난다. 한편, 불확실성 증가에 따른 재무적 곤경 기업의 투자 확대는 주주-채권자 대리인 문제에서 기인한 위험이전의결과로도 해석될 수 있다. 그러나 실증분석 결과, 재무적 곤경 기업의 투자 가속화가 자산가치의 변동성을증가시키거나 부채가치의 하락을 야기하지 않는다는 점에서 위험이전의 결과일 가능성은 낮은 것으로 분석된다.

영어초록

This study investigates the effect of financial distress on the relationship between expected market volatility and corporate investments. Using the Korean non-financial listed firms data from 2002 to 2013, we find that when the market volatility is expected to increase, financially healthy firms reduce investments whereas financially distressed firms increase investments. An increase in the expected market volatility has ambivalent effects on the corporate investments: it increases the value of option to delay corporate investments, and at the same time, it increases the risk of funding shortfalls for the delayed investments. As expected market volatility increases, for financially healthy firms, the former effect dominates the latter, resulting in delayed investments, whereas for financially distressed firms, the latter effect dominates the former, resulting in accelerated investments. In addition, we find that the accelerated investments of financially distressed firms are accompanied by a relative decrease of investment profitability. However, the positive relationship between expected market volatility and corporate investments in financially distressed firms may come from risk shifting incentive. Empirical results do not support this possibility in that financially distressed firms’ investments neither increase the volatility of asset value nor decrease the value of debt.

참고자료

· 없음