선물 및 현물시장은 뉴스에 대해 동일하게 반응하는가?：코스피200 선물시장에 대한 실증적 연구

서지정보

· 발행기관 : 한국재무관리학회
· 수록지 정보 : 재무관리연구 / 23권 / 2호 / 85 ~ 107페이지
· 저자명 : 조담

초록

결론이 논문에서는 새로운 뉴스에 대해 선물시장이 현물시장보다 더 민감하게 반응하는지와 뉴스에 대해 더 큰 가격변동폭을 보이는지를 실증적으로 검증하였다. 이를 위해, 이 논문에서는 뉴스에 대한 민감도와 가격변동폭을 측정하기 위한 척도를 제시하였다. 뉴스에 대한 민감도를 측정하기 위해서는, 선물가격의 일간변동을 이론가격 변동에 관해 회귀시킨 식 (3)과 식 (4)의 회귀계수를 그 척도로 사용하였다. 그리고 뉴스에 대한 가격변동폭은 선물가격과 이론가격의 하루중 고가와 저가의 범위에 의해 측정될 수 있다는 점에 착안하여 평균범위차이(), 평균고가차이() 및 평균저가차이()의 세 가지 척도를 제시하였다.이 논문에서는 코스피200 지수선물시장의 개설 초기인 1996년 7월부터 최근의 2005년 12월말까지 선물가격, 현물가격 및 이론가격의 일별 자료를 사용하고, 시기별 변화를 분석하기 위해 전체기간을 1996년 7월～1998년 12월, 1999년 1월～2002년 10월 및 2002년 11월～2005년 12월의 3개 하위기간으로 나누어 분석하였다. 시장에 상장되어 거래되는 계약은 4개이지만 거래량을 고려하여 최근월물과 차근월물 자료만을 분석대상으로 삼았다.전체 자료에 대해 뉴스에 대한 민감도의 차이를 나타내는 의 추정치는 1과 크게 유의한 차이를 보이지 않기 때문에 뉴스에 대한 두 시장의 민감도는 대체로 큰 차이가 있는 것으로 보이지 않는다. 그러나 시기적으로 보면 최근기간(2002년 11월～2005년 12월)에는 최근월물 및 차근월물 모두 1보다 큰 값을 보이고 있어 선물시장이 더 민감하게 반응하고 있다고 볼 수 있다.좋은 뉴스(현물가격이 1.5% 이상 상승한 경우)와 나쁜 뉴스(현물가격이 1.5% 이상 하락한 경우)에 대한 민감도와 체계적 편의의 차이를 측정하기 위해 더미변수를 도입하여 식 (4)를 추정하였다. 그 추정결과가 일관성 있는 해석을 가능하게 해주는 것은 아니지만, 최근기간에 최근월물의 가격이 좋은 뉴스에 대해 현물시장보다 더 민감하게 반응하면서도 하향편의를 보이고 있다는 점이 특히 눈에 띄는 결과이다. 현물의 공매도 제약 때문에, 매도거래가 자유로운 선물시장이 나쁜 뉴스에 대해 더 민감하게 반응할 것이라는 예상과는 달리, 나쁜 뉴스가 주어진 경우의 는 뚜렷한 양의 값을 보이지 않았다.뉴스에 대한 가격변동폭의 차이에 관한 검증결과에 의하면, 전체적으로 는 0과 유의한 차이를 갖지 않으므로 선물시장이 현물시장보다 더 큰 가격변동폭을 보이고 있다고 볼 수 없다.이런 결과는 선물시장이 현물시장보다 더 다양한 정보를 반영하여 가격을 결정하지는 않는다고 해석될 수 있다. 그러나 최근월물의 평균고가차이()는 전체기간과 하위기간 모두에서 뚜렷하게 유의한 양의 값을 보이고 있으므로, 최근월물 선물시장은 현물시장보다 더 큰 가격변동폭을 보이고 있다는 것으로 해석될 수 있다.

참고자료

· 없음