투자자의 감정이 자사주 매입에 미치는 영향 (Investor Sentiment and Market Timing of Stock Repurchase)

서지정보

· 발행기관 : 대한경영학회
· 수록지 정보 : 대한경영학회지 / 23권 / 4호 / 2271 ~ 2288페이지
· 저자명 : 변진호, 김근수

초록

본 연구는 1999년부터 2007년까지 835개의 자사주매입 공시를 대상으로 사건연구 방법을 이용하여 투자자 감정(sentiment)과 시장시기선택(market timing)에 대하여 분석하였다. 분석결과 선행 연구결과에서처럼 자사주매입 공시에 대한 단기적인 시장반응은 4.01%로 공시 이후 12개월간의 성과는 10.65%로 나타나고 있음을 발견하였다. 본 연구에서는 이러한 자사주매입 기업에 대한 과소반응(under-reaction) 효과를 투자자 감정(sentiment)으로 설명하고 실증분석을 통해 아래의 결과를 얻었다.
실증분석의 결과는 다음과 같다. 첫째, 자사주매입은 시장에서의 전반적인 투자자 감정이 차가울 때 많이 일어나는 편이지만 투자자 감정에 민감한 기업에서 주로 일어난다고 볼 수는 없었다. 둘째, 자사주매입 공시는 기업 연령이 높을수록 시장상황이 긍정적일 때 일어나고 주가 변동성이 높을수록 시장상황이 긍정적일 때 발생하는 것으로 나타났다. 셋째, 투자자 감정에 민감한 기업일수록 더욱 과소 반응(under-react)할 것이라는 예측을 뒷받침 해주는 결과를 얻었다. 따라서 이 경우 시장시기선택(timing)의 가능성이 있다고 할 것이다. 넷째, 단기적으로 시장에서의 투자자 감정과 초과수익률은 유의적이지 않지만 장기적으로는 긍정적인 투자자 감정일 때 성과가 좋은 것으로 나타났다.
본 연구의 의의는 자사주 매입을 표본으로 하여 재무 의사 결정과 관련된 경영자의 시기선택에 관한 실증적 사실을 제공하였다는 것이다. 그러나 실증분석의 결과 투자자의 감정이 자사주매입 공시와 연관성을 찾기 위해서는 자사주매입 공시 이전 시기의 투자자 감정 분석의 필요성이 제기되었다.

영어초록

This paper examines the investor sentiment and market timing of stock repurchases using 835 samples of KRX (Korea Exchange) stock repurchase announcements between 1999 and 2007. We employ the framework of Baker and Wurgler (2006) to measure the investor sentiment on stock market. Results of event study are consistent with the previous empirical findings. The cumulative abnormal returns (CARs) using the market model between 0 and +3 of the event date are statistically significant, averaging 4.01%. Also, the average of twelve-months cumulative abnormal returns (CARs) is 10.65% that is consistent with the underreaction hypothesis of Ikenberry, Lakonishok, and Vermaelen (1995).
Our empirical findings are as follows. First, we cannot find that stock repurchases are more likely to be announced by firms which are more sensitive to investor sentiment in cold market. Second, repurchases are more likely to be announced by firms with longer operating age and higher volatility in positive sentiment periods. Third, we find that firms with higher sensitivity to sentiment are tend to underreact to the repurchase announcements. This implies the existence of market timing of repurchasing firms. Forth, more positive sentiment leads to lower short-term abnormal returns, however, it leads to higher long-term abnormal returns.
We found that investor sentiment is important factor for firms to decide stock repurchases, especially for firms with higher sensitivity to sentiment such as longer operating age and higher volatility. This result is consistent with the market timing hypothesis when we analyze both higher sensitivity to sentiment and long-term abnormal underreation of repurchase firms.

참고자료

· 없음