한국주식시장에서의 역베타 전략의 재평가 (Betting Against Betting Against Beta: The Implications of Non-standard Methods, Evidence from South Korea)

서지정보

· 발행기관 : 한국증권학회
· 수록지 정보 : 한국증권학회지 / 54권 / 2호 / 97 ~ 140페이지
· 저자명 : 김성결, 어지원

초록

이 연구는 Novy-Marx & Velikov (2022)의Frazzini와 Pedersen (2014)의 역베타(Betting Against Beta, BAB) 전략의 유효성에 대한 비판을 한국시장에서 검토한다. 연구의 실증결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 한국시장에서도 BAB 전략에서 사용되는 순위가중 포트폴리오는 동일가중 포트폴리오와 유사하여 가치가중 포트폴리오에 비하여 소형주 및 초소형주의 비중이 높아지고 대형주의 비중은 낮아진다. 둘째, 베타를 디레버리지할 때 순위가중에 의하여 베타 중립 포트폴리오를 구성하는 전략도 동일가중을 이용하는 것과 유사한 효과를 내며 BAB 전략의 수익률이 가치가중 베타를 이용하는 경우에 비하여 과대하게 나타난다. 셋째, 거래비용을 고려하면 BAB 전략의 Fama-French 5요인 모형으로 위험조정한 수익률은 통계적으로 유의하지 않다. 넷째, Frazzini와 Pedersen (2014) 방식으로 추정된 베타는 일반적으로 쓰이는 추정방식에 의한 베타에 비하여 한국시장에서 매우 큰 시계열 편향성을 가지며 이에 따라 베타헤징이 매우 잘못될 수 있다. 다섯째, 표준적인 방식으로 베타를 계산하는 경우 기존 연구와는 달리 한국시장에서 베타압축 현상이나 차입제약 가설을 지지하는 증거를 찾을 수 없다.

영어초록

We evaluate the Frazzini-Pedersen (2014) Betting-Against-Beta anomaly in the Korean stock market following Novy-Marx and Velikov’s (2022) critique. Our empirical findings are as follows. First, the rank-weighted portfolio used in the BAB strategy is similar to the equal-weighted portfolio in the sense that it consists of higher small and microcap stocks and lower large stocks compared with the value-weighted portfolio in the Korean stock market. Second, the beta-neutral portfolio constructed with the rank-weighted betas is similar to the one with the equal-weighted betas in the deleveraging procedure, and the beta-neutral strategy with the rank-weighted portfolio overstates the profitability of the BAB strategy. Third, the FF-3 risk-adjusted return of the BAB strategy becomes insignificant after netting out the transaction costs in the Korean stock market. Fourth, the betas estimated by the method Frazzini and Pedersen suggest are heavily biased in a predictable way and the bias generates significant errors in beta hedging in the Korean market. Fifth, we cannot find any evidence supporting the beta compression hypothesis and/or the borrowing constraint hypothesis in the Korean stock market if betas are estimated in the standard methods observed in the literature.

참고자료

· 없음