중국의 금융사이클과 실물사이클 간 관계 분석 (Relationship between Chinese Financial Cycle and Business Cycle)

서지정보

· 발행기관 : 아시아.유럽미래학회
· 수록지 정보 : 유라시아연구 / 18권 / 3호 / 115 ~ 137페이지
· 저자명 : 풍곤, 이기성

초록

2008년 글로벌 금융위기는 금융부문에 의해 확대 재생산되면서 대내외 거시경제 변수에 매우 큰 영향을 미쳤다. 글로벌 금융위기 이전에는 주로 실물사이클 분석을 통해 전반적인 한 국가의 경기상황을 진단해 왔다. 그러나 글로벌 금융위기를 경험하면서 금융부문과 실물부문은 각각의 동인(driver)을 가지고 있으며 별도의 거시경제순환으로 이해할 필요가 있다는 주장이 대두되었다. 특히 금융사이클(financial cycle)은 글로벌 금융위기 이후 현대 거시경제학의 새로운 연구 방향으로 진행되고 있다.
금융사이클이란 금융변수들의 종합적인 순환변동을 의미한다. 금융사이클은 금융자산의 속성상 가격이 상승할 때 오히려 수요가 증가하고, 호경기 때 상당기간 동안 낙관론이 지속하는 경제주체들의 제한적 합리성과 이에 따른 위험추구 성향, 금융제약(financial constraints)으로 대출이 담보가치에 의존하는 등 상호작용을 하게 된다. 따라서 신용(credit)과 자산가격 간 자기실현적 상호작용(self-fulfilling interaction)이 금융사이클의 핵심요인이라 할 수 있으며, 상당기간 동안 실물부문과 금융부문 간 불균형이 지속되는 경우 외부충격과 혼재하여 금융위기가 초래되는 경향이 있다.
특히, 국제결제은행(BIS)의 주요 연구자들은 1990년대 대완화기(Great Moderation)부터 실물경제의 순환과 구별되는 금융사이클 개념을 통하여 실물경제의 안정과 금융안정이라는 두 가지 과제의 관련성을 연구하고 있다. 이들은 실물경제의 변동이 금융부문의 역할에 의해 더욱 확장되거나 수축되는 현상에 주목함으로써 단순히 실물경제에 대한 금융부문의 영향을 다루는 것에 국한하지 않고, 각각 독자적인 내생적 동인과 순환주기를 갖는 실물사이클과 금융사이클을 구별해야 한다고 주장하였다. 문제는 두 가지 사이클이 항상 동조화되는 것은 아니라는 점이다. 실물사이클의 수축기에 금융사이클은 확장기일 수 있으며, 그 반대의 경우도 가능하다. 따라서 실물경제, 즉 물가안정을 목표로 하는 통화정책과 금융안정을 목표로 하는 거시건전성정책은 괴리될 수가 있고, 각각의 국면에 따라서 통화정책과 거시건전성정책을 적절하게 조합하는 것이 중요한 과제가 될 수 있다.
이에 본 연구는 중국의 금융사이클과 실물사이클을 측정하기 위하여 2001년 1분기부터 2020년 3분기까지 분기별 자료를 이용하여 금융사이클과 실물사이클 간의 관계를 분석하였다. 분석 결과를 정리하면 다음과 같다.
첫째, 총신용과 민간신용/GDP보다 주택가격 사이클 및 주식가격 사이클의 순환주기는 상대적으로 짧게 나타나고 있다. 둘째, 사이클 측정을 위하여 선택한 지표들은 대체로 중기 사이클을 잘 반영하고 있는 것으로 나타났다. 셋째, 금융사이클의 경우 최근 정점을 향해 가는 모습을 보여 금융위기 시 나타나는 전조현상일지도 모른다는 우려가 있다.
넷째, 2008년 글로벌 금융위기 이전까지는 금융사이클과 실물사이클이 동조성을 보였지만 최근 들어 금융사이클과 실물사이클은 상반되게 엇갈리는 모습을 보이고 있다.
본 연구의 분석 결과를 바탕으로 시사점을 도출하면 다음과 같다.
첫째, 금융사이클은 경기순환 국면에 따라 신용이 확장과 수축을 반복하면서 불가피하게 나타나는 현상이지만 금융사이클이 과도하게 증폭하는 경우 신용과 자산가격의 붐-버스트(boom-bust) 현상이 발생하게 된다. 그러므로 금융사이클의 변동폭을 완화하기 위해서는 지나치게 낮은 저금리 기조를 탈피하고, 대칭적이고 일관성 있는 정책을 통하여 안정적인 거시경제 상황을 조성하는 것이 필요하다.
둘째, 금융사이클의 순환과정에서 자산가격의 버블이 과도하게 확대되지 않도록 자산가격의 동향을 철저하게 모니터링하는 것이 매우 중요하다.
셋째, 정보통신기술의 발달과 더불어 새로운 금융기법의 발달로 인해 금융구조의 변화가 불가피하지만, 금융시스템 전반의 경기순응성이 크게 높아지면서 금융사이클의 지속기간 및 강도가 크게 증폭되고 있다. 따라서 정책당국은 금융시스템의 경기순응성을 완화하기 위한 여러 가지 방안을 강구해 나가야 할 것이다.

영어초록

The data used in this research are from the first quarter of 2001 to the third quarter of 2020 to analyze the relationship between the financial cycle and the business cycle in China.
The research results are as follows: First, the cycling period of housing price cycles and equity price cycles are relatively short in comparison with the ratios of total credit to the private credit to GDP. Second, the research shows that the selected indicators faithfully manifest the medium-term cycle. Third, in terms of the financial cycle, because of the peak, there is concern that this could lead to a financial crisis. Fourth, the financial cycle and business cycle were synchronized before the global financial crisis of 2008. However recently they are at odds.
The monetary policy and financial stability have always been the main research questions of researchers. Because of the several financial crises, their importance has become more prominent. In addition, since the Great Moderation, leading researchers at the Bank for International Settlements (BIS) have studied the relationship between the stability of the real economy and financial stability with the concepts of financial cycle and business cycle.
They pay attention to the expansion and contraction of the real economy caused by the financial sector. For the real economy, it not only needs to deal with the impact of the financial sector, but to distinguish the internal factors of the business cycle and the financial cycle. The point is that the two cycles are not always in sync. In the contraction period of the business cycle, the financial cycle can be in the expansion period, and vice versa. Thus, monetary policy aimed at price stability is often at odds with macroprudential policy aimed at financial security. It is an important task to properly integrate monetary policy and macroprudential policy according to different conditions.
According to the research results, the enlightenment is obtained as follows: First, the financial cycle is inevitable, and it refers to the expansion and contraction of credit according to the certain period of the economic cycle. If the financial cycle is excessively amplified, the credit and asset prices will have boom-bust. Therefore, in order to mitigate the fluctuation of the financial cycle, it is necessary to create a sound macroeconomic environment by shaking off excessively low interest rates and implementing targeted policies. Second, in the financial cycle, it is very important to monitor the asset price development so as to avoid excessive asset prices bubble.
Third, as the information and financial technology developing rapidly, although the changes of financial structure are inevitable, the procyclicality of the financial system has greatly increased, and the duration and intensity of the financial cycle have also greatly increased. Therefore, the country should begin to find measures to decrease the procyclicality of financial cycle.

참고자료

· 없음